Рыночный риск

Страницы ← предыдущая следующая →

1 2 3 4 5 6 7 8

 Важно отметить, что у Бланка в  рыночный риск отождествляется только с систематическимриском, а валютный, процентный, инфляционный риски отнесены к финансовым рискам и не связыва-ются непосредственно с инвестиционными. Стоянова также относит валютные, процентные и инфляционные риски к финансовым. При этом, кинвестиционным у нее отнесены только процентные риски. Отдельные авторы различают в составе инвестиционных рисков: деловой риск, финансовый риск, риск ликвидности, риск обменного курса, а также политический риск. С целью некоторой систематизации и обобщения приведенных точек зрения, автором работы предла- гается следующая возможная структура и состав инвестиционных рисков (рис. 5). Рис. 5 Возможный состав и структура инвестиционных рисков Выделение основных групп (видов) инвестиционных рисков осуществляется, исходя из спецификиопределенного вида инвестиционной деятельности. Все инвестиционные риски можно подразделить на риски реальных инвестиций и риски финансовых инвестиций. В составе рисков реального инвестирования могут быть выделены, например, такие рис- ки как: риск несвоевременной подготовки инвестиционного проекта; риск несвоевременного завер- шения проектно-конструкторских работ; риск несвоевременного окончания строительно-монтажных работ; риск несвоевременного открытия финансирования по инвестиционному проекту; риск потери инвестиционной привлекательности проекта в связи с возможным снижением его эффективности и т.п. (подробную классификацию рисков реального инвестирования можно построить, учитывая от- дельные особенности реальных инвестиций). Риски финансовых инвестиций (исходя из их основных форм) могут быть поделены на риски, свя-занные с вложением капитала в уставные фонды предприятий и риски вложения в финансовые инстру-менты21 (инструменты денежного рынка и рынка капитала). К первым можно отнести, например, такиериски как: риск снижения финансовой устойчивости, риск неплатежеспособности, деловой риск и т.д. Ко вторым в общем случае можно отнести все финансовые риски, выделяемые западной практикойфинансовой деятельности. Так, отражением стандартного подхода западной практики и, в определеннойстепени, итогом эволюции исследовательской мысли выступают документы Базельского комитета побанковскому надзору, выделяющие следующие основные виды рисков: • кредитные; • рыночные риски (валютный, фондовый, товарный и процентный, в ряде случаев выделяемый от-дельно); • прочие риски (операционные, ликвидности, правовые, потери деловой репутации и пр.). Представленная классификация является косвенным отражением целей Базельского комитета обес-печения стабильности финансовых рынков за счет соответствия величины капитала принимаемым уча-стниками рискам. Риски, фактически, группируются по возможным подходам к их оценке, управлениюи покрытию капиталом. В других материалах комитета, в ряде случаев, выделяются дополнительные отражающие специфи-ческие цели соответствующих документов виды рисков (например, риск введения валютных ограниче-ний, риск манипулирования финансовой информацией, риск хищения имущества). Однако базоваяклассификация представлена на достаточно общем уровне, что определяет ее высокую универсальностьи постоянство. Это, в частности, выразилось в отсутствии необходимости изменений при достаточносущественном пересмотре рекомендаций Базельского комитета в 2001 г., призванном отразить услож-нение форм и увеличение масштабов рисков международных финансовых рынков, нововведения по-следних лет в части финансовых инструментов, а также достигнутыми результатами в области оценки иконтроля рисков. Банк России как регулятор рынка, наряду с предписанной ему нормотворческой функцией ставя-щий перед собой цель методологического содействия совершенствованию культуры делового оборота,предлагает следующую классификацию финансовых рисков: • кредитный риск; • страновой риск; • рыночный риск; • процентный риск (в других документах Банка России включаемый в состав рыночных рисков); 21 Граница между первыми и вторыми сточки зрения некоторых рисков является весьма условной. • риск потери ликвидности; • операционный риск; • правовой риск; • риск потери репутации. Отдельной группой также выделяются риски неправомерных и некомпетентных решений работни-ков банка. Согласно классификации, разработанной аудиторской группой Coopers & Lybrand и изложенной в "Общепринятых принципах управления рисками" выделяют шесть групп риска: рыночные, кредит- ные, риски концентрации, риски ликвидности, операционные риски и риски бизнес-события. Стандарт Национальной фондовой ассоциации (НФА), как результат совместной работы представи- телей крупнейших участников российского финансового рынка, в первой редакции (2001 г.) предло- жил достаточно близкий вариант классификации. В соответствии с ним выделяют следующие риски : • кредитный; • процентный; • ликвидности; • рыночные; • операционный; • другие виды рисков (риск концентрации портфелей; пруденциальные риски; риск потери репута-ции; правовые риски и пр.). С учетом теоретической обоснованности, а также возможности практического применения в предлагается выделять следующие группы финансовых рисков: • кредитный (или, в некоторых вариантах риск на контрагента); • ликвидности (в других вариантах – фондирования); • рыночные; • операционный и пр. 1.2.2 РЫНОЧНЫЕ РИСКИ: СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ Приведенная классификация позволяет определить место рыночных рисков в системе рисков инве- стирования. Это, в свою очередь, определяет возможность их идентификации. Исходя из этого, под рыночными рисками, в общем случае, может пониматься специфическая частьфинансовых рисков, появление которых обусловлено инвестиционно-финансовой деятельностью организа-ции. Как часть финансовых рисков, рыночные риски обладают следующими основными характеристи-ками. 1) Экономическая природа. Рыночные риски как часть финансовых рисков появляются в сфере эко-номической деятельности организации, прямо связаны с формированием ее доходов и характеризуютсявозможными экономическими потерями организации в процессе осуществления инвестиционно-финансовой деятельности. Таким образом, рыночный риск как экономическая категория занимает опре-деленное место в системе экономических категорий, связанных с осуществлением хозяйственного про-цесса. 2) Объективность проявления. Рыночным рискам, как и финансовым, присущ объективный харак-тер проявления в процессе осуществления организацией инвестиционно-финансовой деятельности. 3) Спекулятивный характер. Рыночные риски как и финансовые могут сопровождаться как сущест-венными финансовыми потерями, так и формированием дополнительных доходов. Специфическая особенность рыночных рисков заключается в том, что возможность их появления обусловлена только нестабильностью финансовых рынков. Таким образом, под рыночными рисками можно понимать специфическую часть финансовых рис-ков, связанную с возможным ухудшением финансового состояния организации, вызванного неблаго-приятными колебаниями финансового рынка (рыночных показателей финансового рынка – цен, ставок,курсов). Большинство современных авторов при определении рыночных рисков обычно стараются подчерк-нуть природу источников рыночных рисков, а также связанную с ними специфическую область инве-стиционно-финансовой деятельности организации. Так, В.С. Романов в , определяет рыночный рисккак риск потерь, зафиксированных на балансовых и забалансовых позициях, из-за изменения рыночныхцен. При этом, под рыночными ценами понимаются некоторые параметры рынка, такие как процентныеставки, курсы валют, цены акций или товаров, корреляция между различными параметрами рынка и т.п.В методических рекомендациях НФА  под рыночным риском понимается риск того, что позиция не будет настолько прибыльна, как это ожидал инвестор, или будет убыточна в связи с колеба-ниями рыночных цен или ставок (например, цен на акции, процентных ставок, курсов валют, цен на не-движимость и т.п.). В  рыночный риск трактуют как риск, связанный с возможным изменением ры-ночных котировок активов и изменением процентных ставок.  определяет рыночный риск как воз-можность понижения цены определенной ценной бумаги (финансового инструмента); покупка, послесовершения которой цены или конъюнктура на рынке падают; потеря, которая может произойти длявладельца инвестированных средств при продаже. Положение Банка России "О порядке расчета кре-дитными организациями размера рыночных рисков"  определяет рыночный риск как риск возникно-вения у кредитной организации финансовых потерь (убытков), вследствие изменения рыночной стои-мости финансовых инструментов торгового портфеля , а также курсов иностранных валют. Исходя из приведенных определений, можно выделить следующие основные особенности рыноч-ного риска как самостоятельной экономической категории: а) природа источников рыночных рисков – нестабильность финансовых рынков; б) проявляются в виде изменений (колебаний) основных характеристик финансового рынка (цен,ставок, курсов); данные характеристики можно считать базовыми рисковыми факторами. Процесс идентификации рыночных рисков должен осуществляться организацией, исходя из осо-бенностей ее финансово-хозяйственной деятельности. Наиболее просто можно идентифицировать ры-ночный риск, связанный с операцией покупки/продажи финансового инструмента (формированием тор-гового портфеля). Так, открытая позиция (длинная или короткая) означает подверженность организации(ее открывшей) определенному виду рыночного риска. Классификация рыночных рисков осуществляется по базовым рисковым факторам (по рынкам).Исходя из этого, в составе рыночного риска принято выделять валютный, фондовый, товарный и про-центный риски. В российских условиях, в силу относительной неразвитости финансового рынка, зако-нодательно  выделяются валютный, процентный и фондовый риски. Возникновение у организации данных видов рыночных рисков, при осуществлении организацией торговых операций на финансовом рынке, законодательно  принято связывать с покупкой прода- жей следующих финансовых инструментов (табл. 4). 4 Финансовые инструменты и соответствующие им виды рыночного риска Вид ры- ночного Финансовые инструменты рискаПроцент- a) долговые обязательства Российской Феде-ный риск рации; б) долговые обязательства субъектов Рос- сийской Федерации и местных органов вла- сти; в) облигации; г) еврооблигации; д) ценные бумаги, приобретен- ные/проданные по сделкам типа "РЕПО"; е) ценные бумаги, принятые/переданные в залог; ж) депозитные сертификаты; з) долговые обязательства юридических лиц; и) производные финансовые инструменты (за исключением купленных опционов), чув- ствительные к изменению процентных ста- вокФондовый а) акции обыкновенные;риск б) депозитарные расписки; в) конвертируемые финансовые инструмен- ты (облигации и привилегированные ак- ции)22; г) производные финансовые инструменты, базисным активом которых являются цен- ные бумаги, указанные в пп. а–в Валютный Иностранная валюта риск2 Использование методики "Value at Risk"(VAR) для моделирования и оценкирыночных рисков Как уже отмечалось ранее, ситуация риска возникающая в процессе осуществления инвестицион-ной деятельности индивида (организации) обусловлена действием рисковых факторов некоторой при-роды. Вместо данного множества рисковых факторов можно использовать некий "базовый" рисковыйфактор, природу которого можно определить, в общем случае, по специфическим особенностям риско-вой ситуации, им (фактором) "порождаемой". Если под базовыми рисковым фактором понимаются основные характеристики финансового рынка(цены, ставки, курсы), то можно говорить о базовых рисковых факторах рыночной природы. Исходя из этого, формально рыночный риск можно определить как вероятностное распределениеP( X ), где X – некоторый рисковый фактор рыночной природы. В качестве меры риска можно исполь-зовать некоторый функционал µ (Р( Х )). При этом выбор определенного функционала (либо любогодругого показателя меры риска, в случае, если выбран "невероятностный" подход к оценке риска) дол-жен определяться, прежде всего, целями анализа и доступным инструмента-рием – методом анализа. 2.1 МЕТОДИКА VAR 2.1.1 ПОКАЗАТЕЛЬ VAR КАК МЕРА РИСКА С середины 90-х гг. ХХ в. для количественного измерения рыночного риска особенно широко сталаприменяться методика известная как "Value at Risk" (VAR). Она позволила унифицировать подходы кколичественной оценке рыночного риска. Данная методика впервые была рекомендована Группой Тридцати (The Global Derivatives Study Group, G30) в 1993 г. в исследовании "Derivatives: Practices and Principles" . В том же году Евро- пейский Совет в директиве "EEC 6-93" предписал финансовым институтам осуществлять установку резервов капитала для покрытия рыночных рисков с использованием моделей VAR. В 1994 г. The Bank of International Settlements рекомендовал банкам раскрытие своих значений VAR. В 1995 г. Ба- зельский комитет по надзору за банками предложил банкам использовать собственные модели оцен- ки VAR в качестве основы для расчета величины капитала, резервируемого с целью покрытия потен- циальных убытков, которые могут возникнуть в результате неблагоприятной конъюнктуры финансо- вого рынка. В 1996 г. организации по регулированию банковской деятельности США одобрили предложениеБазельского комитета, а Федеральный Резервный Банк США определил двухлетний период для его реа-лизации. В настоящее время методика VAR используется такими международными регулирующими органа-ми, как Банк международных расчетов (BIS), Банковская федерация Европейского Сообщества, "Груп-па тридцати" (G 30) в качестве основы при установлении нормативов величины собственного капиталабанка относительно величины его активов. 22 Данные инструменты относятся к группе фондового риска только в той части, для которой выполняются некоторых условия отно-сительно: а) срочности конверсии; б) величины и условий расчета доходности для них . Методика предлагается данными организациями и рядом национальных центральных банков каче-стве стандарта для оценки рыночного риска . Такая позиция регулирующих органов объяснима, по-скольку VAR позволяет измерить и привести к общему значению все рыночные риски, которым под-вержена кредитная организация (организация), что значительно упрощает задачи, стоящие перед регу-лирующими органами. Под термином VAR понимают как методику, так и количественную оценку рыночного риска в видеединственного параметра – VAR. Эта оценка является вероятностной. По сути, данная методика являет-ся развитием классического метода измерения риска и в простейшем варианте также основана на вы-числении среднего и среднеквадратического отклонения с последующим применением закона нормаль-ного распределения23. Принципиальное отличие методики VAR от классического подхода состоит вследующем: в классическом методе мерой риска является среднеквадратическое отклонение, а в мето-дике VAR при заданной доверительной вероятности и доверительном предположении о нормальностираспределения это среднеквадратическое отклонение используется для определения параметра VAR,который и является в данном случае мерой риска. Величина VAR отражает уровень потенциальных потерь для организации, имеющей открытую пози- цию по некоторому финансовому инструменту (портфелю) в течение определенного периода време- ни. При этом предполагается, что реальные потери по открытой позиции за данный временной пери- од с заданной вероятностью (обычно принимается в интервале 95 – 99 %) не превысят установлен- ный уровень (может определятся как в стоимостном выражении, так и в процентах от первоначаль- ной стоимости открытой позиции). Величина капитала L , резервируемого с целью покрытия потенциальных убытков, которые могутвозникнуть у финансовой организации в результате неблагоприятной конъюнктуры финансового рынка,в соответствии с требованиями Базельского комитета по банковскому надзору, рассчитывается как мак-симум двух величин – текущего значения VAR ( VAR t ) и среднего VAR за предыдущие 60 дней, умно-женного на некоторый коэффициент λ :   1 60   L = λ max VAR t , ∑ VAR t − i ,3 ≤ λ ≤ 4 . (5)   60 i =1   В инвестиционных компаниях и банках методика VAR может применяться по крайней мере в 4-хнаправлениях деятельности . • Внутренний мониторинг рыночных рисков. Институциональные инвесторы могут вычислять ипроизводить мониторинг значений VAR по нескольким уровням: агрегированному портфелю, по классуинструмента, по эмитенту, по контрагенту, по трейдеру/портфельному менеджеру и т.д. С точки зрениямониторинга точность оценивания величины VAR уходит на второй план, поскольку в данном случаеважна величина относительного, а не абсолютного значения VAR, т.е. VAR управляющего или VARпортфеля по сравнению с VAR эталонного портфеля, индекса, другого менеджера или того же менед-жера в предыдущие моменты времени. • Внешний мониторинг. VAR позволяет создать представление о рыночном риске портфеля безраскрытия информации о составе портфеля (который может быть довольно запутанным). Кроме того,регулярные отчеты с использованием цифр VAR, предоставляемые начальству, могут служить одним изаргументов того, что риск, который взяли на себя управляющие менеджеры, находится в приемлемыхрамках. • Мониторинг эффективности хеджа. Значения VAR могут использоваться для определения степе-ни того, насколько хеджирующая стратегия выполняет поставленные цели. Менеджер может оценитьэффективность хеджа путем сравнения величин VAR портфелей с хеджем и без хеджа. Если, например,разница между этими двумя величинами невелика, то возникает вопрос о целесообразности хеджирова-ния или правильно ли хеджирование применяется. • "Что если" анализ возможных трейдов. Методология VAR позволяет дать больше свободы и ав-тономии управляющему персоналу, так как становится возможным сократить всевозможные бюрокра-тические процедуры, связанные с утверждением тех или иных сделок (особенно с производными инст-рументами). Это достигается через мониторинг транзакций (сделок) с использованием VAR. Например, 23 Прообразом современных VAR-оценок считается предложенная Бамолем в 1963 г. мера риска: µ − kσ , где µ − математическоеожидание, σ − стандартное отклонение, k − коэффициент "аппетита к риску", рассчитываемый экспертным путем .высшее руководство организации может просто установить правило для своих брокеров-дилеров по-добного рода: "никакая операция не должна приводить к увеличению значения VAR более чем на X %начального капитала" и после этого не вдаваться впоследствии в подробности каждого конкретноготрейда. Таким образом, финансовые организации в целом могут использовать значения VAR для создания отчетов для менеджеров, акционеров и внешних инвесторов, так как VAR позволяет агрегировать всевозможные рыночные риски в одно число, имеющее денежное выражение. С помощью методики VAR становится возможным вычислить оценки риска различных сегментов рынка и отождествить наиболее рисковые позиции. Оценки VAR могут использоваться для диверсификации капитала, ус- тановки лимитов, а также оценки деятельности компании. В некоторых кредитных организациях оценка операций трейдеров, а также их вознаграждение вы- числяется исходя из расчета доходности на единицу VAR. Нефинансовые организации могут использовать подход VAR для оценки рисковости денежных по-токов и принятия решений о хеджировании (защите капитала от неблагоприятного движения цен). Такодной из трактовок VAR является количество незастрахованного риска, которое принимает на себя ор-ганизация24. Инвестиционные аналитики используют VAR для оценивания различных проектов. Институцио-нальные инвесторы, такие как пенсионные фонды, используют VAR для расчета рыночных рисков. Сущность и основные направления применения данной методики позволяют выявить следующиеочевидные ее преимущества: • возможность измерить риск величиной потерь, соотнесенных с вероятностью их возникновения; • измерить и сравнить риски по операциям на различных рынках универсальным образом; • агрегировать риски отдельных финансовых инструментов (позиций) в единую величину для все-го портфеля. Недостатком методики, как и любой другой, основанной на вероятностном (статистическом) под-ходе, является невозможность получения абсолютно надежных (достаточно надежных) значений вели-чины риска. Данная методика (в ее наиболее распространенной форме) применима только для анализаликвидных рынков с большой историей, емкостью и числом операторов (субъектов риска). При этомнеобходимым условием точности оценки, в общем случае, является подтверждение гипотезы эффектив-ного рынка (поведение цен финансовых инструментов должно быть случайным). Однако в последнее время все большее распространение в рамках методики VAR получают альтер- нативные модели оценки величины VAR, которые основываются на гипотезе эффективного рынка в ее менее строгой форме.2.1.2 Вычисление величины VARпортфеля финансовых инструментов Пусть имеется некоторый набор (портфель) финансовых инструментов, который инвестор приобре-тает в момент t0 на период ∆t = t1 − t0 . Текущая стоимость данного портфеля: p p (t0 ) = ∑ ni (t0 ) pi (t0 ), (6)где pi (t0 ) – текущая рыночная стоимость i -го инструмента, а ni (t0 ) – его количество в момент t0. Приэтом будем предполагать, что количество i -го инструмента в портфеле остается неизменным на протя-жении всего периода ∆t ({ ni (t ) = ni = const , t ∈ ∆t }). Охарактеризуем ситуацию риска. Приобретая портфель, инвестор не может точно знать его стои-мость в момент t1 , из-за незнания закономерности изменения цен внутри периода ∆t для финансовых 24 Среди первых нефинансовых организаций, начавших применять VAR для оценки рыночного риска, можно отметить американскуюкомпанию Mobil Oil, немецкие компании Veba и Siemens, норвежскую Statoil .инструментов, входящих в портфель. При этом он может предположить возможные значения цены каж-дого инструмента в некоторый момент времени t ∈ ∆t и, в частности, в момент времени t1 . Это в целом позволяет говорить о ситуации неопределенности, обусловленной существованиемфакторов неопределенности: pi (t ) и p p (t ) , t ∈ ∆t . При этом, фактор pi (t ) является "базовым" фактором, афактор p p (t ) – от него образованным ("производным"). Деление факторов на базовые и производныеможно также осуществить, учитывая тип финансового инструмента. Так, цены простых инструментовявляются базовыми факторами, цены производных инструментов, связанные с ценами базовых инстру-ментов – производными25. В целях упрощения, в дальнейшем будем рассматривать портфель, состоящий лишь из одного, на-пример i-го, инструмента. Это позволяет использовать довольно простую зависимость между базовым ипроизводным факторами неопределенности p p (t ) = ni pi (t ), ni = 1, t ∈ ∆t и, в принципе что более удобно, рас-сматривать лишь "производный" фактор p p (t ) . Если инвестор может на основе некоторой имеющейся у него информации оценить вероятности ко-нечного числа значений цены p p (t ) в момент t = t1 , то можно говорить о наличии ситуации риска (си-туации "измеримой"/вероятностной неопределенности). Формально под риском будем понимать вероятностное распределение рискового фактора Р p (t ) вмомент времени t = t1 . Функция распределения случайной величины (рискового фактора) { P p (t ), t = t1 } будет определятьсякак: F (w) = P , t = t1 . (7) Величина VAR отражает некий уровень L = p p (t1 ) − p p (t0 ) потенциальных потерь инвестора за период∆t по некоторому портфелю (финансовому инструменту). При этом предполагается, что фактическаястоимость портфеля в момент времени t1 будет не меньше некоторой величины p p (t1 ) = w с вероятно-стью 1 − α = P. Тогда вероятность того, что фактическая стоимость портфеля в момент t1 составит мень-шую величину (т.е. величина фактических потерь за период ∆t будет больше чем L ) будет равняться α .Исходя из этого, величина VAR в стоимостном выражении может быть определена следующим обра-зом: VAR p ,1− α , t = L =  {P  = α, t = t1} . (8) Вместо цены портфеля p p (t ) в момент времени t = t1 инвестор может попытаться оценить его до-ходность за период ∆t = t1 − t0 . Доходность портфеля за период ∆t будет вычисляться следующим образом: p p (t1 ) − p p (t0 ) rp (∆t ) = , (9) p p (t0 )где rp (∆t ) − доходность портфеля за период ∆t . Необходимо отметить, что доходность портфеля может увеличиваться на некоторые фиксирован-ные выплаты, производимые по отдельным инструментам, составляющим портфель. В дальнейшем бу-дем предполагать, что доходность каждого инструмента портфеля, а следовательно и всего портфеля,образуется лишь за счет изменения курса (цены) инструмента . Задавая структуру вероятностного пространства на множестве значений доходности и используяравенство (2), получаем производный рисковый фактор R p (∆t ), ∆t = t1 − t0 . Исходя из этого, под риском будет пониматься вероятностное распределение рискового фактораR p (∆t ), ∆t = t1 − t0 . Функция распределения R p (∆t ) будет определяться как: 25 Производные факторы в полной мере уже нельзя считать факторами неопределенности, так как между ними и базовыми фактора-ми существует однозначная зависимость. Однако в некоторых случаях использование производных факторов в качестве факторов неопре-деленности является более удобным. F (u ) = P , ∆t = t1 − t0 . (10) Величина VAR портфеля в относительном выражении  будет определяться следующим образом: VAR p ,1− α , ∆t = uα {P  = α }. (11) В абсолютном выражении: VAR p ,1−α ,∆t = uα p p (t 0 ) . (12)2.2 Основные методы и модели, используемыедля вычисления величины VAR2.2.1 Классификация методов и моделейоценки величины VAR Исходя из раздела 2.1.2, важную роль при определении значения VAR играет функция распределе-ния случайной величины (базового рискового фактора). Рассмотрим некоторую совокупность наблюдений случайной величины X (t ) в определенные мо-менты времени t = tk из временного периода Т. Будем предполагать, что данная совокупность являетсяупорядоченной по времени и является конечной, т.е. tk −1 < tk , k = 1, n (конечная последовательность). Данную последовательность, где каждому моменту времени t k соответствует по определенномуправилу случайная величина X (tk ) , распределенная по некоторому закону, можно рассматривать какфункцию двух разнородных величин: случая и времени  (дискретный скалярный случайный про-цесс). При фиксированном значении случая имеем некоторую временную последовательность (временнойряд длинной l ) реализованных значении x(tk ) случайной величины (реализация случайного процесса). Дискретный скалярный случайный процесс, в общем виде, в дальнейшем будем обозначать как{ X (t k ), t k ∈ T, k = 1, n }26, а его реализацию как { x(t k ), tk ∈ T, k = 1, l }. Наиболее полной характеристикой дискретного скалярного случайного процесса является совмест-ная функция распределения случайной величины или совместная функция плотности, если она сущест-вует . Вместо совместной функции распределения, в качестве характеристик случайного процессаможно (более удобно) использовать моменты: математическое ожидание (начальный момент первогопорядка), дисперсию (центральный момент второго порядка)27 и корреляционную функцию (корреля-ционный момент) , если они существуют. В данном случае, характеристикой { X (t k ), t k ∈ T, k = 1, n } будет являться n -мерная функция распреде-ления ( n -мерная функция плотности). Для определения характеристик случайного процесса в общем случае может быть использована со-вокупность реализаций за некоторый прошедший период Т. При этом, делается предположение относи-тельно степени постоянства данных характеристик во времени (предположение относительно стацио-нарности случайного процесса). Условие стационарности случайного процесса (сильная стационарность) позволяет говорить о его эр- годичности. Последнее, в свою очередь, позволяет использовать лишь одну реализацию случайного процесса для определения его характеристик (в общем случае – совместной функции распределения). 26 Система скалярных случайных процессов есть векторный случайный процесс (некоторому моменту времени соответствует векторслучайных величин ( X 1 (t k ),..., X m (t k )) . Векторный случайный процесс можно рассматривать в случае, когда портфель состоит более чемиз одного инструмента. 27 Для случая векторного случайного процесса вместо дисперсии используется матрица ковариаций. Учет вида функции распределения позволяет, по мнению , выделить в рамках VAR подхода рядметодов анализа и оценки рыночных рисков. Строгость ограничений, накладываемых на характер анализируемых временных рядов (выполнениеусловия стационарности), позволяет различать в рамках методов возможные модели вычисления вели-чины VAR. Таким образом, можно выделить следующие основные методы и модели, используемые для вычис- ления величины VAR  (рис. 6). Непараметрический метод. Не делается никаких предположений относительно закона распределе-ния случайной величины (рискового фактора). В качестве характеристики случайного процесса исполь-зуется эмпирическая функция распределения. Примером такого метода является историческое модели-рование (historical simulation). Метод ковариаций. Рассматривается класс нормальных процессов, характеристиками которых яв-ляются многомерные нормальные функции (функции плотности) распределения. При этом, в зависимо-сти от способа оценки параметров распределения, в рамках данного метода, различают параметриче-ские и непараметрические модели. Рис. 6 Классификация методов и моделей VAR Прочие методы. Данные методы основаны на предположении о характере распределения, отличномот нормального. Например, это может быть какое-либо из распределений, подходящих для описаниятяжелых "хвостов" распределений. Для получения функции распределения всего портфеля используютпредположения о виде функциональной зависимости изменений стоимости портфеля от изменений ценфинансовых инструментов, его составляющих (функциональная зависимость между базовыми и произ-водным рисковыми факторами).В зависимости от этих предположений функция распределения изменений стоимости портфеля получа-ется либо в аналитическом виде, либо как эмпирическая функция распределения. 2.2.2 МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ВЕЛИЧИНЫ VAR 2.2.2.1 Историческое моделирование Пусть инвестор, в общем случае, обладает информацией относительно реализации случайного про-цесса на историческом периоде Т { p p (ti ), ti ∈ T , i = 1, m } (т.е. имеет временной ряд цен некоторого инстру-мента за прошедший период Т). Как уже отмечалось, в рамках данного метода не делается никакихпредположений относительно закона распределения случайной величины (рискового фактора). Оцени-вание величины VAR осуществляется на основе использования эмпирической функции распределения. Эмпирическая функция распределения может задаваться с помощью таблицы, графически или ана-литически. Будем рассматривать только первый и второй способы задания. Зададим некоторые начальные условия. Пусть в качестве рискового фактора рассматривается до-ходность портфеля, а не его цена. Это связано с тем, что ценовая последовательность, в общем случае,не стационарна из-за изменения уровня цен. 

Страницы ← предыдущая следующая →

1 2 3 4 5 6 7 8

На этой странице:

Степень риска вложений в ценные бумаги, предназначенные для перепродажи, можно оценить по следующим взаимосвязанным показателям:

• отношениям текущей рыночной стоимости активов к цене их приобретения или к рыночной стоимости на начало рассматриваемого периода, меньшим единицы:

Р

kP=TL’ (5.6)

1 н

• отрицательным значениям относительного изменения рыночной стоимости с момента приобретения или с начала рассматриваемого периода:

кротн=Г>т~Рн> (57)

1 н

Показатели вида (5.7), как легко видеть, аналогичны рассмотренным выше показателям текущей доходности ценных бумаг, приобретенных для перепродажи (5.4), поскольку отрицательная доходность при падении рыночных цен как раз и характеризует текущий риск таких вложений.

Уровень резервов на возможные потери и под обесценение ценных бумаг

и под обесценение ценных бумаг

При активных операциях с долговыми обязательствами (облигациями) и акциями в целях снижения их рисков банки создают резервы на возможные потери в соответствии с Положением Центрального банка РФ «О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери» от 9 июля 2003 г. №232-П.

В соответствии с этим Положением при определения величины резервов на возможные потери по ценным бумагам банки на основании мотивированного суждения об уровне риска классифицируют отдельные элементы расчетной базы резерва в одну из пяти групп риска с точки зрения вероятности потерь:

I группа риска — реальная и потенциальная угроза потерь не выявлена;

II группа риска — существует умеренная потенциальная угроза потерь;

III группа риска — существует серьезная потенциальная или умеренная реальная угроза потерь;

IV группа риска — одновременно существуют серьезные потенциальные и умеренные реальные угрозы либо существенные реальные угрозы частичных потерь;

V группа риска — есть достаточные основания полагать, что стоимость вложений будет полностью потеряна.

Размер резерва определяется в соответствии с таблицей 5.7.

Таблица 5.7

Величина резерва на возможные потери по ценным бумагам

Классификация вложений по уровню риска

Размер резерва в процентах от элементов расчетной базы

Группа риска I

Группа риска II

от 1 — до 20%

Группа риска III

от 21 — до 50%

Группа риска IV

от 51 — до 100%

Группа риска V

100%

Элементы расчетной базы резерва и факторы, на основании которых выносится мотивированное суждение об уровне риска по ним, определяются банком самостоятельно. Определение расчетной базы и формирование резерва на возможные потери производятся в момент получения информации о возникновении факторов риска, дающей основания для вынесения мотивированного суждения об уровне риска, и корректируются при изменении классификационных признаков уровня риска.

При определении резервов на возможные потери по вложениям в ценные бумаги элементами расчетной базы резерва являются балансовые стоимости ценных бумаг. При вынесении мотивированного суждения о группе риска учитываются в том числе следующие факторы:

  • — финансовое положение эмитента ценных бумаг;
  • — степень выполнения договора (факты невыполнения или ненадлежащего выполнения условий договора);
  • — степень вероятности банкротства или реорганизации эмитента ценных бумаг;
  • — состояние биржевых и внебиржевых котировок (падение котировок, отсутствие рыночной стоимости по ранее котировавшимся ценным бумагам);

— изменение уровня доходности.

Резервы на возможные потери по ценным бумагам создаются в валюте Российской Федерации. Затраты на создание резервов на возможные потери относятся на расходы банка, восстановление сумм со счетов резервов отражается в доходах банка.

При вложениях в учтенные векселя, которые в отчетности, представляемой в учреждения Центрального банка РФ, относятся к прочим ссудным операциям, резервы на возможные потери создаются в соответствии с Положением Центрального банка РФ «О порядке формирования и использования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задолженности » от 26 марта 2004 г. №254-11 (см. раздел 4.4.2).

Поскольку размер резервов на возможные потери по ценным бумагам увеличивается по мере падения их рыночных цен и (или) ухудшения финансового состояния эмитентов долговых обязательств, для оценки текущего риска проводимых активных операций с ценными бумагами можно использовать относительные показатели следующего вида:

k -Rp

кР»-7—/ (5.8)

°цб

где 8цб — размер средств, вложенных в ценные бумаги по отдельным операциям или по их совокупности;

Rp — расчетное значение резервов на возможные потери и под обесценение.

Размер созданных резервов на возможные потери по ценным бумагам учитывается на пассивных счетах 2-го порядка, открытых на соответствующих счетах 1-го порядка по вложениям в ценные бумаги. В таблице 5.8 приведены данные по таким показателям риска вложений Газпромбанка на 1 июля 2004 г. в облигации и акции, по которым создаются резервы на возможные потери, рассчитанные по его балансу по форме №101.

Таблица 5.8

Риск активных операций Газпромбанка с облигациями и акциями на 1 июля 2004 г. по уровню созданных резервов на возможные потери по ценным бумагам

Вид приобретенных пенных бумаг

Балансовые счета

Размер, тыс. руб.

Резервы на возможные потери

Риск, %

Группа риска

Балансовые счета

Размер, тыс. руб.

Долговые обязательства, приобретенные по договорам с обратной продажей

1 041 467

0,0

Некотируемые долговые обязательства

502А

3 190 624

  • 50212+50
  • 213

2 032

п

Котируемые долговые обязательства, приобретенные для инвестирования

503А

1 130 254

0,0

Акции, приобретенные по договорам с обратной продажей

2 287 549

0,0

Некотируемые акции

507А

175 901

8,9

п

Котируемые акции, приобретенные для инвестирования

508А

1832 478

0,0

Акции дочерних и зависимых АО

601А

1664 707

272 263

16Д

п

Приобретенные облигации и акции всего

11 322 980

290 054

Хб

п

Как видно из таблицы 5.8, вложения Газпромбанка в ценные бумаги, приобретенные по договорам с обратной продажей, и в котируемые ценные бумаги, приобретенные для инвестирования и акции, приобретенные для инвестирования, относились к I группе риска, остальные вложения — ко II группе риска.

Обобщенные данные по резервам на возможные потери по ценным бумагам являются частью данных, содержащихся в ежемесячной отчетной форме №155 «Сведения о резервах на возможные потери», в которой для вложений в ценные бумаги в целом указываются:

  • — распределение элементов расчетной базы по группам риска;
  • — требуемый резерв на возможные потери по группам риска (за исключением I и V групп риска);
  • — фактически созданный резерв на возможные потери.

В таблице 5.9 приведены данные по показателям риска вложений Газпромбанка на 1 июля 2004 г. в учтенные векселя.

Таблица 5.9

Риск вложений Газпромбанка на 1 июля 2004 г. в учтенные векселя по уровню созданных резервов на возможные потери

Вид учтенных векселей

Балансовые счета

Размер, тыс. руб.

Резервы на возможные потери

Риск, %

Балансовые счета

Размер, тыс. руб.

Векселя кредитных организаций

514А

4 778 098

1,0

Прочие векселя

515А

34 013476

1,2

Учтенные векселя всего

38 791574

1,2

Как видно из таблицы 5.9, вложения Газпромбанка в учтенные векселя по классификации Положения №254-П относятся ко II категории качества (см. раздел 4.4.2).

При анализе результатов проведенных активных операций с ценными бумагами показателями их риска являются:

  • — убытки (отрицательный результат от вложений с учетом дополнительных расходов);
  • — относительные показатели убыточности (отрицательная доходность по финансовому результату) как отношения размера убытков к соответствующему размеру вложенных средств.

Размер убытков по активным операциям с ценными бумагами может быть определен по данным на счетах аналитического учета.

Контрольные вопросы

  • 1. Каковы цели и задачи управления активными операциями банка с ценными бумагами?
  • 2. По каким характеристикам оценивается текущее состояние и результаты активных операций с ценными бумагами?
  • 3. Какие укрупненные категории выделяются в банковском портфеле ценных бумаг?
  • 4. Какие ценные бумаги относятся к котируемым?
  • 5. Каковы цели формирования торгового и инвестиционного портфелей ценных бумаг и какие ценные бумаги в них включаются?
  • 6. Как можно определить размер вложений КО в ценные бумаги по балансам по форме №101?
  • 7. Каким образом вложения в ценные бумаги учитываются в публикуемом балансе банка?
  • 8. Каким образом в отчетных документах учитываются вложения в учтенные векселя?
  • 9. Какие нормативы по активным операциям с ценными бумагами установлены в Инструкции №110-И?
  • 10. Как учитываются доходы и расходы по активным операциям с ценными бумагами в отчете о прибылях и убытках по форме №102 и в публикуемом отчете о прибылях и убытках?
  • 11. Как рассчитывается финансовый результат от активных операций с ценными бумагами?
  • 12. Что означают и как рассчитываются доходность к погашению долговых обязательств и накопленный купонный доход?
  • 13. В чем особенности расчета текущей доходности приобретенных ценных бумаг?
  • 14. По каким показателям можно оценить риск вложений в ценные бумаги?
  • 15. Как оценивается степень надежности эмитентов долговых обязательств?
  • 16. Какие группы риска установлены для вложений в ценные бумаги и как они определяются?
  • 17. Как можно оценить риск вложений в ценные бумаги по балансу по форме №101?

Задания для самостоятельной работы

1. По данным публикуемых банковских рейтингов проведите сравнительный анализ вложений в государственные ценные бумаги и их доли в активах крупнейших российских банков.

  • 2. По данным финансовой печати и Интернета проведите анализ динамики доходности российских долговых обязательств и акций с начала текущего года.
  • 3. По опубликованному балансу одного из банков определите размер и структуру вложений в ценные бумаги по форме таблицы 5.1.
  • 4. Для одного из банков по данным баланса по форме №101 и отчета о прибылях и убытках по форме №102, размещенных в Интернете на сайте www.cbr.ru, определите:
    • а) размер и структуру вложений в ценные бумаги по формам таблиц 5.2 и 5.3;
    • б) результаты активных операций с ценными бумагами по форме таблицы 5.5;
    • в) показатели риска вложений в облигации и акции по уровню созданных резервов на возможные потери по форме таблицы 5.8 и вложений в учтенные векселя по форме таблицы 5.9.
  • 5. ГКО с погашением 25 декабря 2004 г. торговались 4 октября 2004 г. по курсу 98,85. Определите доходность к погашению.
  • 6. По облигациям номиналом 1000 руб. купонный доход выплачивается по полугодиям по ставке 14% годовых. Очередной купон был выплачен 15.08.2004. На 24.09.2004 курс облигаций был равен 102,85. Определите цену облигаций с учетом НКД.
  • 7. Краткосрочные облигации были приобретены по курсу
  • 98,2. Через 40 дней курс облигаций составил 99,1. Определите текущую доходность облигаций при Y=365.
  • 8. Курс акций компании «Аэрофлот» 4 ноября 2004 г. составлял 33,60 руб., а 25 ноября 2004 г. 35,07 руб. за акцию. Определите текущую доходность акций с 4 по 25 сентября.
  • 9. Краткосрочные облигации общим номиналом 100 тыс. руб. были приобретены по курсу 98,2 и проданы через 40 дней по курсу 99,1. Комиссионные посредникам составили 0,1% от суммы сделки. Определите доходность операции без учета налогов при Y=365.

Ответы на расчетные задания

  • 5) 5,19% годовых.
  • 6) 1043,80 руб.
  • 7) 8,36% годовых.
  • 8) 76% годовых.
  • 9) 6,52% годовых.

Тест

  • 1. Если оборот по ценной бумаге за последний календарный месяц на организованном открытом рынке был меньше установленной средней суммы сделок за месяц, данную ценную бумагу следует отнести:
    • а) к котируемым;
    • б) к некотируемым;
    • в) к котируемым или к некотируемым в зависимости от дополнительных условий.
  • 2. К ценным бумагам, включаемым в торговый портфель, относятся:
    • а) котируемые акции, приобретенные для перепродажи;
    • б) котируемые акции, приобретенные для получения дивидендов;
    • в) некотируемые акции, предназначенные для удержания в течение более 180 дней.
  • 3. Ценные бумаги, приобретенные по договорам займа, включаются:
    • а) в инвестиционный портфель;
    • б) в торговый портфель;
    • в) в инвестиционный или торговый портфель в зависимости от целей займа.
  • 4. Ценные бумаги торгового портфеля в публикуемом балансе банка:
    • а) полностью отражаются по статье «Вложения в торговые ценные бумаги»;
    • б) частично отражаются по статье «Вложения в торговые ценные бумаги» и частично по статье «Ценные бумаги, имеющиеся в наличии для продажи».
  • 5. Ценные бумаги инвестиционного портфеля в публикуемом балансе банка:
    • а) полностью отражаются по статье «Вложения в ценные бумаги, удерживаемые до погашения»;
    • б) частично отражаются по статье «Вложения в ценные бумаги, удерживаемые до погашения» и частично по статье «Ценные бумаги, имеющиеся в наличии для продажи».
  • 6. Рыночный курс облигаций выражается:
    • а) в рублях;
    • б) в процентах от цены первичного размещения;
    • в) в процентах от номинала.
  • 7. Накопленный купонный доход — это:
    • а) купонный доход, рассчитываемый с даты его очередной выплаты;
    • б) общий купонный доход, полученный владельцем облигации с момента ее покупки;
    • в) купонный доход, рассчитываемый с даты покупки облигации, не совпадающей с датой его выплаты;
  • 8. К инвестиционному доходу относятся:
    • а) только купонный доход по облигациям;
    • б) только дивиденды по акциям;
    • в) купонный доход по облигациям и дивиденды по акциям.
  • 9. Если рыночный курс облигации выше 100, ее доходность к погашению:
    • а) выше годовой ставки купона;
    • б) ниже годовой ставки купона;
  • в) может быть выше или ниже годовой ставки купона в зависимости от ее соотношения со ставкой рефинансирования Центрального банка РФ.
  • 10. Вложения в доли (акции) других юридических лиц в целях инвестирования и перепродажи по отношению к размеру собственных средств (капитала) банка (норматив Н12) должны быть не более:
    • а) 5%;
    • б) 10%;
    • в) 25%.
  • 11. Расчетная база резерва на возможные потери по вложения в ценные бумаги определяется банком:
    • а) по Положению Центрального банка РФ №232-П;
    • б) полностью самостоятельно;
    • в) самостоятельно на основании требований, определенных Положением №232-П.
  • 12. Резерв на возможные потери по ценным бумагам по II группе риска формируется по каждому элементу расчетной базы в размере:
    • а) от 1% до 20%;
    • б) от 21% до 50%;
    • в) от 51% до 70%.
  • 13. Если резерв на возможные потери по одному из видов приобретенных ценных бумаг сформирован в размер 45°/о от размера вложений, эти ценные бумаги относятся к следующей группе риска:
    • а) П-й;
    • б) Ш-й;
    • в) IV-й.
  • 14. Резервы на возможные потери по вложения в учтенные векселя создаются в соответствии:
    • а) Инструкцией №110-И;
    • а) Положением №232-П;
    • б) Положением №254-П.
  • 15. ГКО с погашением 24 ноября 2004 г. торговались 1 октября 2004 г. по курсу 98,15. Доходность ГКО к погашению составляла:
    • а) 12,77% годовых;
    • б) 12,54% годовых;
    • в) 12,33% годовых.
  • 16. По облигациям номиналом 1000 руб. купонный доход выплачивается по полугодиям по ставке 16% годовых. Очередной купон был выплачен 14.09.2004. На 24.09.2004 курс облигаций был равен 106,10. Цена облигаций с учетом НКД составляла:
    • а) 1056,63 руб.;
    • б) 1065,37 руб.;
    • в) 1080 руб.
  • 17. Краткосрочные облигации были приобретены по курсу 98,6. Через 35 дней курс облигаций составил 98,9. Текущая доходность облигаций при ?=365 была равна:
    • а) 3,17% годовых;
    • б) 5,48% годовых;
    • в) 11,6% годовых.
  • 18. Курс акций компании «ЛУКОЙЛ» 3 сентября 2004 г. составлял 865,20 руб., а 1 октября 2004 г. 928 руб. за акцию. Текущая доходность акций за рассматриваемый период составила:
    • а) 77,5% годовых;
    • б) 88,7% годовых;
    • в) 94,9% годовых.
  • 19. Краткосрочные облигации общим номиналом 250 тыс. руб. были приобретены по курсу 98,6 и проданы через 35 дней по курсу 99,2. Комиссионные посредникам составили 0,3% от суммы сделки. Доходность операции без учета налогов при ?=365 составила:
    • а) 7,86% годовых;
    • б) 9,53% годовых;
    • б) 15,66% годовых.

Глава 6.

Рыночный риск — это риск возможных потерь по открытым позициям в результате негативной динамики рыночных факторов. Он характеризуется возможностью отрицательного изменения стоимости активов в результате колебаний процентных ставок, курсов валют, цен акций и товарных контрактов.

Иными словами, рыночный риск обусловлен изменениями цен на четырех финансовых рынках: рынке инструментов с фиксированной доходностью, рынке акций, валютном рынке и товарном рынке. Неустойчивость этих рынков подвергает предприятия риску колебаний цен обращающихся на них инструментов. Но риск возникает не только по причине изменений рынка, но и в результате действий, совершаемых участниками рынка, которые могут принимать на себя риск или избавляться от него.

По источнику проявления, или сегментам рынка, рыночные риски классифицируют на следующие основные виды:

  • • процентный риск;
  • • фондовый риск, или ценовые риски рынка акций;
  • • валютный риск;
  • • товарный риск, или ценовые риски товарных рынков.

Общая развернутая классификация рыночных рисков представлена на рис. 1.6.

Классификация рыночных рисков

Рис. 1.6. Классификация рыночных рисков

Процентный риск — это вероятностный показатель возможных потерь, являющихся результатом изменений процентных ставок или стоимости процентных активов.

Иными словами, процентный риск — это вероятность снижения чистого дохода предприятия и рыночной стоимости его капитала вследствие изменения уровня процентных ставок на рынке.

Изменения процентных ставок оказывают воздействие на поступление денежных средств предприятия, влияя на доход от чистой разницы по процентам и на уровень других доходов, связанных с процентами и суммой операционных расходов.

Процентный риск классифицируют на три вида:

  • • риск переоценки (или риск временного разрыва);
  • • базисный риск (или базовый риск);
  • • риск изменения кривой доходности.

Риск переоценки состоит в возможных изменениях сроков погашения продуктов с фиксированными процентными ставками, а также изменениях плавающих процентных ставок по активам и обязательствам предприятия. Этот вид риска возникает при привлечении и размещении ресурсов по одинаковой базовой ставке, но с некоторым временным разрывом относительно даты их пересмотра, т.е. связан со сдвигами в структуре активов и пассивов. Такие колебания процентных ставок чреваты снижением доходов предприятия и стоимости его инструментов.

Базисный риск возникает при использовании различных видов процентных ставок для привлечения и размещения средств. Базисный риск обусловлен появлением асимметрии в движении процентных ставок или сокращением процентной маржи между ставками привлечения и размещения средств, а также непропорциональным изменением ставок процентов двух финансовых инструментов, использующихся для взаимного хеджирования. Например, базисный риск возможен при неполном соответствии изменений ставок процентов между двумя активами, один из которых используется для финансирования другого. Такое изменение процентных ставок приводит к изменениям общего уровня процентных ставок, денежных потоков, доходов по активам и обязательствам предприятия.

Риск изменения кривой доходности представляет собой риск изменений уклона и формы кривой доходности, которые могут неблагоприятно повлиять на доходы предприятия и его экономическую стоимость. Уровень риска кривой дохода резко повышается в случае непредвиденных изменений графика кривой доходов. Методом страхования от параллельных изменений кривой доходности является, например, хеджирование длинной позиции облигаций со сроком погашения 15 лет краткосрочной позицией векселей со сроком погашения три года того же эмитента.

Таким образом, базисный риск отражает соотношение между двумя различными процентными ставками, а риск изменения кривой доходности связан с неблагоприятными изменениями одной и той же ставки.

Процентные риски негативно влияют как на доходы предприятия, так и на его экономическую стоимость. Поэтому очень важно проводить анализ процентных рисков, осуществлять их оценку и управление.

Основными факторами, оказывающими влияние на уровень процентного риска, являются:

  • • стабильность экономического развития в стране;
  • • нестабильность рыночной конъюнктуры;
  • • финансовое состояние предприятия, его платежеспособность и устойчивость;
  • • динамика изменения процентных ставок на рынке.

К основным критериям анализа уровня процентного риска относятся:

  • • тенденции и перспективы развития экономики страны;
  • • способность предприятия своевременно и эффективно реагировать на изменения рыночной конъюнктуры;
  • • стабильность финансовой системы и рынков;
  • • зависимость финансовых инструментов от изменений конъюнктуры рынка.

Фондовый риск — это вероятностный показатель возможных потерь, являющихся результатом изменения стоимости акций.

На уровень фондового риска оказывают влияние следующие факторы:

  • 1) фундаментальные, т.е. ключевые макроэкономические показатели состояния национальной экономики, влияющие на ожидания участников рынка ценных бумаг;
  • 2) технические, т.е. индикаторы, полученные в результате проведения технического анализа рынка, на основе предположения, что тенденция развития рынка в прошлом сохранится и в будущем;
  • 3) изменение финансового состояния эмитента акций;
  • 4) краткосрочные неожиданные природные (стихийные бедствия, катастрофы), политические (войны, смена президента и правительства, политические скандалы, террористические акты и т.д.) и психологические факторы (восприятие имиджа стран и эмитированных ими ценных бумаг, высказывания политических лидеров и т.д.).

Фундаментальный анализ проводится на основе анализа таких показателей, как динамика покупательной способности, валовой внутренний продукт (ВВП), изменение процентных ставок, уровень безработицы, темпы инфляции, уровень платежного баланса, ведущие индексы рынка акций.

Рынки акций могут приходить в нестабильные состояния под влиянием нс только фундаментальных, но и психологических факторов (ожиданий участников рынка), действий участников рынка, поэтому прогнозирование на основе исторических данных курса обращающихся на рынке акций нужно дополнять кризисными сценариями, отражающими ожидания рынка. При этом необходимо учитывать, что движение курсовой стоимости акций само может влиять на фундаментальные факторы.

Валютный риск — это вероятностный показатель возможных потерь, являющихся результатом отрицательного изменения стоимости активов в связи с изменением курса одной валюты по отношению к другой.

Изменение курсов валют по отношению друг к другу происходит в силу многочисленных факторов, например, в связи с изменением внутренней стоимости валют, постоянным переливом денежных потоков из страны в страну, спекулятивными операциями.

Валютный риск классифицируют на три вида: операционный, трансляционный и экономический.

Операционный валютный риск представляет собой влияние изменения валютного курса на кредиторскую и дебиторскую задолженность предприятия. Иными словами, это разница между валютным курсом, по которому осуществляется оплата, и курсом, по которому эта оплата учитывается в местной валюте. Этот вид риска можно определить как возможность недополучения прибыли или убытков в результате непосредственного воздействия изменений обменного курса на ожидаемые потоки денежных средств.

Операционный риск возникает при заключении соглашений на осуществление платежей или получение средств в иностранной валюте, которые будут иметь место в какой-то момент времени в будущем.

Если изменение курса валюты произошло до выплаты или получения денежных средств, то предприятие может затратить для осуществления платежа больше своей национальной валюты, чем предполагалось, или получить меньше своей национальной валюты от поступлений иностранной валюты. Таким образом, приток валюты будет меньше, а отток больше, чем ожидалось.

Трансляционный валютный риск возникает при переоценке валютных счетов или операций в национальную валюту. Например, осуществление периодической консолидации финансовой отчетности материнской компанией способствует возникновению трансляционного риска. Этот вид риска известен также под названием «расчетный риск». Его источниками являются возможности несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран.

Трансляционный валютный риск в отличие от операционного риска не связан с движением денежных средств или величиной выплат. Риск убытка или уменьшения прибыли возникает при составлении консолидированных отчетов многонациональной корпорации и ее иностранных дочерних компаний.

Когда в такой корпорации составляются консолидированные отчеты об активах, пассивах и о величине прибыли, то соответствующие показатели иностранных дочерних компаний переводятся с их национальной валюты в отчетную валюту всей группы.

Вероятность убытка от трансляционного риска гораздо меньше, чем от операционного, если только общая прибыль не зависит в значительной степени от прибыли иностранной дочерней компании.

Трансляционный валютный риск возникает в следующих случаях:

  • • необходимость общей оценки эффективности предприятия, включая отделения и филиалы в других странах;
  • • потребность в составлении консолидированного баланса;
  • • пересчет налогов в валюте страны местонахождения материнской компании.

Экономический валютный риск выражается в неблагоприятном воздействии изменений валютного курса на экономическое положение страны в долгосрочном плане или на экономическое положение предприятия. Например, обесценение местной валюты ведет к снижению импорта и росту экспорта.

Если предприятие регулярно покупает или продает товары за рубеж, то оно сталкивается с риском сокращения выручки или роста расходов, связанных с неблагоприятными изменениями курсов валют. Такой долгосрочный риск и называется экономическим.

У предприятия, занимающегося внешнеторговыми операциями, всегда существует угроза убытков из-за того, что оно несет расходы в одной валюте, а доходы получает в другой. Любые изменения курсов валют могут повлечь ухудшение или улучшение финансового положения такого предприятия.

Экономический риск возникает, если компания планирует в перспективе проводить торговые операции. Экономический риск является долгосрочным и потенциально наиболее опасным проявлением риска, связанного с иностранными валютами. Он может иметь самые пагубные последствия для предприятий.

Последствия подверженности экономическому риску заключаются в следующем:

  • • уменьшение прибыли по будущим операциям;
  • • потеря определенной части ценовой конкурентоспособности в сравнении с иностранными производителями.

Товарный риск — эго вероятностный показатель возможных потерь, являющихся результатом изменения стоимости товаров на товарных рынках.

Товарный риск возникает вследствие неблагоприятного изменения конъюнктуры рынка товаров, в том числе выступающих базовым активом производных финансовых инструментов.

Товар определяется как физический продукт, который является объектом торговли на товарном рынке, например нефть, газ или зерно. Этот вид риска зачастую носит более сложный и изменчивый характер, чем валютный или процентный риски.

Одна из причин состоит в меньшей ликвидности товаров на рынке по сравнению с ликвидностью денежных средств в национальной или иностранной валюте, результатом чего может стать более ощутимое воздействие колебаний спроса и предложения на цену товара и стабильность товарного рынка.

Рыночные риски могут принимать две формы: абсолютную и относительную.

Абсолютный риск измеряется в потенциальных потерях, выражающихся в денежной форме, например долларах США или рублях.

Относительный риск измеряется относительно исходного индекса.

Таким образом, первая форма рисков сконцентрирована на колебаниях общей доходности, а вторая — оценивает риск в зависимости от отклонения от индекса.

Рыночные риски, связанные с какими-либо активами или финансовыми инструментами, не могут рассматриваться изолированно, а должны анализироваться в контексте всего портфеля активов и пассивов предприятия с точки зрения их влияния на совокупную доходность и общий риск портфеля. Поэтому каждый вид рыночного риска состоит из общего рыночного риска и специфического риска, зависящего от структуры портфеля активов предприятия.

Общий рыночный риск подразумевает рассмотрение каждого рынка в отдельности, т.е. каждый вид риска измеряется индивидуально без учета взаимосвязи между различными рынками и рисками. Специфический риск предполагает оценку риска на консолидированной основе с учетом взаимосвязей между рынками и возможного влияния динамики одного на другой. Например, изменение курса валюты может оказывать влияние на стоимость облигаций, выпущенных в этой валюте.

Основными показателями рыночного риска, характеризующими его количественный уровень, являются показатель волатильности финансовых индикаторов и показатель чувствительности критериев деятельности к их последствиям.

Показатель волатильности финансовых индикаторов, т.е. изменчивости, представляет собой стандартное отклонение от ожидаемой доходности. Осуществление контроля за волатильностью финансовых переменных часто оказывается достаточно сложным процессом, а порой и невозможным. Но с помощью показателя чувствительности предприятия могут осуществлять контроль за уровнем рыночных рисков, например, используя при этом производные финансовые инструменты.

Линейная чувствительность определяется но-разному для различных финансовых инструментов. Так, на рынке инструментов с фиксированным доходом чувствительность к движению процентных ставок измеряется дюрацией. Па рынке акций чувствительность к рынку в целом, например фондового индекса, называется систематическим риском и определяется коэффициентом бета (Р). На рынке производных финансовых инструментов чувствительность к изменению цены базового актива измеряется дельтой (8).

Необходимо учитывать, что рыночный риск свойственен не только обычным финансовым инструментам, но и производным финансовым инструментам, таким как опционы, свопы, фьючерсы, форварды и др. Существует множество показателей, применяемых для оценки рыночного риска производных финансовых инструментов, к которым относятся выпуклость, гамма, вега, тета и др.

На практике при осуществлении фундаментального анализа рыночных рисков используются и иные показатели, которые характеризуют чувствительность критериев эффективности деятельности предприятия к изменениям рыночной конъюнктуры. К ним относятся: метод разрывов процентной структуры, коэффициенты ликвидности и финансовой устойчивости, эффект финансового рычага, коэффициенты эластичности различных экономических показателей и т.д. Все эти показатели оценивают чувствительность критериев деятельности предприятия и определяют связи и зависимости между факторами риска.